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第七章 投资中的心理学陷阱（第2页）

假设市场上现在有1000个投资者，对一项在新兴市场上投资机会有不同的看法，其中200人认为这项投资有利可图，但其他800人则持有相反的意见。如果将这1000个人的意见综合起来看，这项投资肯定是不明智的。然而，在他们信息无法沟通的情况下，如果最初进行决策的投资者是少数的那200人，他们就会进行投资，而另外的800人则逐渐改变最初的心理想法，而跟随着这少数人去投资。这便形成“滚雪球效应”，这种情况下“羊群效应”发生了。这种跟风心理现象也叫“博傻心理”现象。

人们在这种“博傻心理”支配下，股票、房地产等资产价格越高越买，越买价格越高，从而导致金融市场超常规膨胀，引起泡沫经济。比如前两年的房地产市场与更久远的股票市场，它们在其他商品微幅涨价甚至跌价的时候，价格是大幅度上涨。

最典型的是18世纪英国的“南海泡沫”事件。当时的投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住**，认购价值10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，公司的股票价格狂飙，在6个月内从每股128英镑上升到每股1000英镑以上，涨幅高达700％。然而，南海公司的经营却每况愈下，赢利甚微，公司股票的市场价格与上市公司实际经营前景完全脱节。

在南海公司股票价格扶摇直上的示范心理效应下，全英所有股份公司的股票都是投机对象。社会各界人士，包括军人和家庭妇女，后来甚至连大名鼎鼎的物理学家牛顿都卷入漩涡。人们完全丧失理智，他们不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，只相信发行人说他们的公司如何能获取巨大利润，人们唯恐错过大捞一把的机会。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。大科学家牛顿在事后不得不感叹：“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂的心理。”

4。跟风心理与投资泡沫

旁氏骗局，在中国又称“拆东墙补西墙”、“空手套白狼”。简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，进而骗取更多的投资。从心理学角度来看，旁氏骗局往往就是利用人们在任何领域获得成功之后，总会有一种自然倾向，采取行动来求得更大的成功，并不断继续下去的心理，又称作“财富效应”。

旁氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的变体，这种骗术是一个名叫查尔斯·旁兹的投机商人“发明”的。

查尔斯·旁兹（zi）是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他开始策划一个阴谋，骗人向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，狡猾的旁兹把新投资者的钱作为快速赢利付给最初投资的人，前期投资者获得了巨大的投资回报，就宣称他是投资天才，于是，更多的人被诱使上当。由于前期投资的人回报丰厚，旁兹成功地在七个月内吸引了约4万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，被骗金额达1500万美元，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，旁兹最后锒铛入狱。后人称之为“旁氏骗局”。

查尔斯·旁兹制造的“旁氏骗局”是20世纪最典型的骗局之一，后来的许多骗术都是从“旁氏骗局”衍生出来的。很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财的。

在前不久南方城市发生的一起女性非法集资引起人们的思考。在浙江丽水被人称为“小姑娘”的杜某，从2003年开始以做房地产项目为名搞非法集资。据有关部门初步统计，受害人遍布丽水莲都、缙云、青田等地，涉案金额约2。14亿元。她从一个开美容院、卖服装、炒店铺的小商贩，在短短几年时间里竟迅速发迹，这就是典型的庞氏骗局或称金融金字塔骗局。在旁氏骗局中，骗局制造者向投资者许诺，投资便能获得极高的收益率，但投资者付出的投资几乎没有甚至根本没有被投向任何真正的资产。相反，骗局制造者将第二轮投资者的部分资金支付给第一轮的投资者，又将第三轮投资者的部分资金支付给第二轮的投资者，依次类推。在最初的投资者赢利之后，他们的成功将会激发更多的投资者参与这个骗局。

当赢利者越来越多，参与者越来越多时，最终整个金字塔不堪重负，轰然倒下，最后一轮的参与者将是整个骗局损失的最终承担者。

这个结果在经济学上被称为“旁氏骗局”。它的过程正形象地描述了金融市场中由于人的非理性心理因素而导致的投机性泡沫不断扩大，并最终破灭的整个过程。

当然，股票市场和房地产市场毕竟是不同的。股票无论涨到多高，只要继续上涨就不会出现直接的受害者。然而，人们总是要在土地上生存的，遮风避雨的房子也是每个人的必需品。房地产、股票等资产价格的快速上涨，为投资家带来亿万的财富。人们依靠正常的劳动所得的工资收入远远不能与之相比较，这使整个社会的价值观发生混乱。汗流浃背的劳动所得，远不如金钱游戏带来的利益，必然对劳动积极性产生很坏的影响。对于企业也是一样，试问，如果在房地产或股票市场投机所得的收入远高于企业经营管理的回报，还会有哪一家公司认认真真地把企业做好？

在这种情况下，“财富效应”的心理作用开始发生。所谓“财富效应”，即资产诸如股票、房地产的价格高涨可以使人们感到财富增加，从而加大消费动机，刺激消费需求。财富效应、资产泡沫导致人们忽视自己的经济能力，推动消费与投资的增长。对于为数众多的家庭，随着股票、房地产价格的上涨，会大幅度提高消费档次，而消费需求的不断增长又给经济泡沫打上一针兴奋剂。

事实上，在金融市场中，几家欢乐几家愁，总有人大发其财，更有人倾家**产，这其中的原因并不都是命运，巴菲特、索罗斯就是反例。看来金融市场并不完全满足随机游走的有效市场假设。

在金融市场的炒作中，对预期收益率、预期利率以及一切有关的信息的估计，往往有超常规的放大效应，这使得金融资产如股票的价格不仅变换频繁，而且往往带有惊人的震**幅度。比如美国道琼斯30种工业股票价格指数从1995年的5117．1点，到1998年年中突破9000点，只不过两年半的时间，竟然上升了75％。在亚洲金融危机中，不少国家的股票指数都有一天跌破10％的记录。

这种现象，亚洲金融危机的始作俑者索罗斯在其所著的《开放社会——改革全球资本主义》中是这样描述的：“我把历史解释成一个反射过程，在这个过程中，参与者带有偏见的决策与一个超出他们理解力的现实相互影响。这种相互影响能够自我加强或自我矫正。一个自我加强的过程不可能永远持续下去而不受到现实世界极限的制约，但它却可以持续足够久远，以至于给现实世界带来重大的变化。当它不能朝着原有的方向发展下去时，就会进入一个相反方向的自我加强过程。”

在现实中，金融市场往往具有一种放大机制。因为过去的价格增长增强了投资者的信心与预期，这些投资者又进一步地哄抬股价以吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，造成一种过激反应。从心理学角度来看这种现象就是，人们在任何领域获得成功之后，总会有一种自然倾向，采取行动来求得更大的成功，并不断继续下去。

在这种情况下，最初的价格上涨导致了更高的价格上涨，因为通过投资者需求的增加，最初价格上涨的结果又反馈到更高的价格中去。第二轮的价格上涨又反馈到第三轮中，接着反馈到第四轮，依次类推。最初的价格上涨的诱发因素被放大很多倍。一旦需求在某个时刻达到顶点后，整个泡沫瞬时崩溃。这就是经济泡沫形成的原因。

5。禀赋效应对投资的影响

通常情况下，人们希望自己的东西以更高的价格出售，而以更低的价格买东西，这也就是我们所说的“禀赋效应”。与此紧密相关的一种行为就是人们倾向于持有自己的东西而不愿意进行交换，这就是“现状偏差”。

经济学家通过让自己的学生做实验的方法调查了禀赋效应。一个普遍的例子就是给所有学生中的一半人相同的东西，例如大学咖啡杯。接着，为这种咖啡杯创造市场，使那些不需要的学生可以将杯子卖给那些需要但没有的学生。传统的经济学理论预测会有一个固定明确的市场价格，这样咖啡杯就可以转手，也就是说，拥有咖啡杯的那一半学生会将杯子卖给另一半没有的学生。然而，通过反复实验发现，给予杯子的学生通常会叫出那些没有杯子学生的出价的两倍。结果，实际上卖出的杯子很少。经济学家在这些拥有此类交易经验的学生中，用不同的物品反复做了实验，得到的结果却是相似的。

是什么导致禀赋效应的产生呢?是人们高估了自己所拥有物品的价值呢，还是他们与自己的东西分开的痛苦呢?再看看下一个实验。学生们被要求将六种奖品进行排名，最不值钱的奖品是一支钢笔。于是实验者将钢笔给了全班一半的学生，其他学生可以在钢笔和两根巧克力棒之间选一个自己喜欢的，其中24％的学生选择了钢笔。先前发了钢笔的学生如果愿意，可以用它去换巧克力棒。虽然大多数学生将巧克力棒排在钢笔前面，但是发了钢笔的学生中56％的人不愿意交换。这样看来，人们似乎并没有高估自己所持有物品的价值，而是因为他们觉得更不愿意放弃自己的物品。

这种禀赋效应对经常参与现实市场交易中的人来说也是普遍存在。例如，约翰·李斯特用可收集的卡尔·瑞普肯和诺兰·瑞恩纪念品在顾客和经销商之间进行了交易实验。他还在爱普卡特中心的收藏品市场做了同样的实验。这些参与者都比较熟悉交易市场，然而在得到一件收藏品后，很少人愿意用其交换同等价值的其他收藏品。李斯特还发现交易者的经验越丰富，禀赋效应对他的影响就越小。

禀赋效应或现状偏差效应是如何影响投资者的呢?人们有一种倾向就是保持自己已经进行的投资。例如，威廉·萨缪尔森和理查德·泽克豪泽让学生想象自己刚刚继承了一大笔遗产，他们可以将这笔钱投资到不同的投资组合中，他们可以选择中等风险的公司、高风险公司、短期国库券或市政债券。

对于这个问题，采取了许多不同版本的问法。在一些版本中，先告知被测试者继承的钱本来已经投入了高风险的公司。在另外一些问法中，继承的钱是以其他的投资形式出现的。如果继承的钱已经投入高风险的公司，那么选择投入高风险公司的人就更多。短期国库券也是一样。显然，短期国库券和高风险公司的预期风险及收益是不同的，但是被测试者受到现状的影响要远远大于他们自己的风险和收益目标。金融顾问告诉我们他们的客户中大多数人愿意从股市的年末红利中拿出100000美元用于赌博，而继承的钱里他们一般会拿出100000美元去开户存款。他们说：“我不能用那笔钱来冒险，那是父母辛辛苦苦赚的钱。”

随着投资的选择增加，现状偏差的影响也增大了，也就是说，决策越复杂，测试者就越可能选择什么也不做。现状中投资者的选择包括成千上万的公司股票、债券和共同基金。所有这些选择让投资者不知所措，结果他们往往选择的是保持不变。但是当投资出现亏损之后，这就是一个重要问题了，因为出售亏损股票会产生懊悔情绪并遭受失去原有东西的痛苦。

6。彩票与投机心理

这些年，随着国家博彩业的不断开放，很多人加入了买彩票的行列，大部分人把它看作是一种投资。渴望一夜暴富，一把改变命运。甚至有人为此过了头，掉入了投资的陷阱。用大量的钱财去买彩票的投机心理是不可取的。

在前不久震惊全国的金融盗窃案就是利用自己在银行工作便利之际，把公款拿去购买彩票去了。其实，他就是抱着能中大奖的心理，把钱挣回来。

然而，从数学的角度来看，在买彩票的路上被汽车撞死的概率远高于中大奖的概率。每年全世界死于车祸的人数以数几十万计，中了上亿美元大奖的却没几个。死于车祸的人中，有多少是死在去买彩票的路上呢?这恐怕难以统计，因而“死于车祸多于中奖”也成了无法从当事人调查取证的猜想。

实际上，彩票中奖的概率远比掷硬币，连续出现10个正面的“可能性”小得多。如果你有充裕的空闲时间，不妨试试，拿一块硬币，看你用多长时间能幸运地掷出自始至终的连续10个正面。实际上，每次抛掷时，你“幸运”地得到正面的可能性是1／2，连续10次下来都是正面的概率是10个1／2相乘的积，也就是l／1024。

在概率论里，“买彩票路上的车祸”和普通的车祸是完全不同意义的事件，是有条件的概率，这个概率是建立在“买彩票”和“出车祸”两个概率上的概率。不管怎么说，这都应该是一个极小的概率，它的概率比中大奖的居然大，可见中大奖的难得和稀奇。

用大量的钱财去买彩票的投机心理是不可取的，如果只不过想自己娱乐一下，一次花个几块钱也未尝不可，但是千万不可沉迷于此，甚至为此而倾家**产。

7。代表性思维误区

心理学家的研究显示大脑一般使用捷径来简化分析信息的过程。这些捷径使大脑可以在完全掌握这些现存信息的情况下产生一个大概的答案。捷径的两个例子就是代表性思维方式和熟悉性思维方式。大脑利用这些捷径可以组织并迅速处理大量的信息。然而，这些捷径也让投资者难以正确分析新的信息，这就可能导致错误的结论。

大脑一般会假定，拥有相似特征的事物就是相同的。代表性思维就是基于固定思维模式的判断。看看以下的例子。